华生证券聚智科技港股IPO：净利润下滑13.7% 亚马逊依赖度超九成公司治理存瑕疵

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：喜乐

　　近日，聚智科技发展有限公司Videotimes Technology Holdings Limited（以下简称“聚智科技”）在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，新华汇富担任独家保荐人。根据招股书，本次港股IPO募集资金将用于：1）扩大销售渠道及地理覆盖范围以及提高品牌知名度；2）研发新产品以及升级及迭代现有产品；3）采购新生产设施所需设备及机器；4）扩充及建设配备智能仓储系统的仓库；5）一般营运资金。

　　这家以婴儿监护器为主业的企业，曾凭借2022-2023年营收83%的暴增展现扩张力，但2025年前四月却迎来关键转折——收入增速降至6.4%，利润同比下跌13.7%，系首次出现盈利负增长。更值得关注的是，其95.6%的收入依赖亚马逊、77.6%的营收来自美国市场、95%的收入靠婴儿监护器单一品类，三重“生命线”绑定下，抗风险能力已现隐忧。叠加股权集中、独董信息缺失等治理问题，这场IPO闯关正面临多重考验。

　　2025年前4月利润首现负增长重营销轻研发埋下产品竞争力隐患华生证券

　　聚智科技是一家母婴电子产品制造商，主力经营婴儿监护器，旨在提升父母与婴儿的日常生活质素。多年来，公司在母婴电子产品领域孕育及发展「HelloBaby」品牌。公司全力投身母婴电子产品行业，致力于研发、设计、制造、品控、销售及营销功能特性及规格各异的婴儿监护器。公司于2016年开始通过亚马逊销售婴儿监护器，自此在全球各大主流市场建立据点，并以北美及欧洲为重心。公司致力为客户提供高质产品及优质产品体验。经过多年深耕细作，公司已取得多项品质管理认证。

　　2022-2023年，公司营业收入从1.91亿元暴增至3.48亿元，同比增长83%，一度展现强劲扩张力。但 2023-2024年增速骤降至32.5%，2025年前四月收入为1.50亿，仅同比增长6.4%，增长曲线明显失速。更值得警惕的是利润端的“掉头向下”：2025年前四月公司利润录得2831万元，同比下跌13.7%，这是报告期内首次出现盈利负增长。从“高增长”到“微增+利润下滑”的转折，为这场资本闯关蒙上阴影。

　　利润表数据揭示了聚智科技的增长逻辑——以营销换市场。2024年公司营销投入高达9197万元，是研发投入（693万元）的13.3倍；研发费用率长期低于3%（2024年为2.0%），远低于竞争对手平均水平（2024年不含聚智的行业均值为9.1%）。这种投入结构导致产品陷入“同质化依赖”。作为核心品类的婴儿监护器，其技术壁垒集中在无线传输、低功耗等领域，但聚智科技的研发投入难以支撑核心技术突破。反观竞争对手，安克创新年研发投入超20亿元（2024年），萤石网络已实现AI哭声识别等功能迭代，聚智的产品溢价能力持续被削弱——其婴儿监护器平均售价从2022年的433.6元降至2025年的389.2元，降幅超10%。

　　销售渠道市场产品品类三重高度依赖风险抵御能力存疑

　　聚智科技对亚马逊平台依赖度非常高，2022-2024年及截至2025年前四个月，来自亚马逊平台的收入分别占总收入的85.4%、90.8%、95.6%及86.6%。过度依赖亚马逊渠道，使得公司面临较大的渠道风险。一旦亚马逊平台调整政策，如提高佣金比例、改变搜索排名规则、增加广告费用等，将直接影响公司的收入与成本结构。此外，如果公司在亚马逊平台上出现负面事件，如产品质量投诉、知识产权纠纷等，可能会影响品牌形象。虽然公司在分散自身的销售渠道，已在沃尔玛、Temu进行销售，但体量仍较小。

　　聚智科技的产品销售高度依赖海外市场，2022-2024年及截至2025年前四个月，来自北美及欧洲的收入分别占到整体收入的87.5%、92.6%、96.5%及92.4%。其中，美国市场为第一大市场，2022-2024年及截至2025年前四个月，美国地区带来的收入占比分别达到56.8%、70.9%、75.5%和77.6%。2025年以来，美国特朗普政府推行的“对等关税”政策加剧了全球贸易紧张局势，对涉外企业构成显著冲击。此外，美国2024年生育率降至历史最低水平，核心市场需求增长中枢下移，进一步压缩增长空间。

　　根据行业数据，2024年中国婴儿监护器出口美国市场中，聚智科技以83万台的出口量及3.5亿美元的出口价值位居第三，市占率分别为17.4%（出口量口径）、19.6%（出口价值口径）。看似跻身行业第一梯队，但其竞争环境暗藏隐忧——前五名对手中，四家均为上市公司，且婴儿监护器仅为其“副业”，即便该品类下滑，也可通过核心主业的现金流“输血”。但对聚智科技而言，婴儿监护器是营收与利润的“唯一支柱”，一旦遭遇市场萎缩（生育率下降）、竞争加剧（巨头加码）、渠道变革（亚马逊规则调整）等黑天鹅事件，抗风险能力的悬殊将直接决定企业命运。从利润表看，2025年前四月的盈利拐点，或许正是行业变化的提前预警。

　　公司治理存瑕疵股权集中独董未上任与信息披露缺失

　　聚智科技的股权结构呈现显著集中特征。刘强通过鄂狼投资间接全资控制的哈贝比国际持有公司80%权益，鸿达财富作为唯一外部机构投资者持有公司20%股权。这种“80%+20%”的股权架构意味着刘强实际掌握公司绝对控制权，这种股权集中模式可能导致决策透明度不足，小股东利益保护机制缺失。例如，公司于2024年进行两次派息，合计金额约2620万元，这其中大部分都流入了刘强的口袋。但公司并无股息政策或任何预设股息分派比例，上市后会否宣派股息及任何股息金额将由董事会根据细则酌情建议，并取决于多项因素，未来中小股东分红权益难以保障。